澎湃新闻记者 孙铭蔚

　　2025年，全球大宗商品市场在复杂多变的宏观环境中，呈现“冰火两重天”的极致反差。

　　一边是金银等贵金属开启史诗级牛市，白银涨超146%创下有史以来最大年度涨幅，黄金上涨超过60%，工业金属强势反弹并屡创历史新高，成为市场瞩目的上涨主线；另一边是能源深陷低谷，价格持续回落，承受供需失衡与需求疲软的双重压力，WTI原油全年均下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅。

　　展望2026年，市场观点认为，金属市场的需求根基仍然十分稳固，而原油难有系统性上涨机会。

　　贵金属：白银狂飙，黄金连续创纪录

　　2025年贵金属板块成为大宗商品市场的绝对主角，各品种全面走强且走势各具特色。

　　黄金全年涨幅超60%，价格从年初的2650美元/盎司一路飙升至4000美元/盎司上方，年内逾50次突破历史峰值，年末更是一度触及4500美元/盎司的高位。白银涨势更为迅猛，伦敦银现货价格年内累计最大涨幅一度超170%，虽年末出现单日超10%的跳水，但全年仍实现约150%的年度涨幅。铂、钯则后来居上，成为年末市场焦点，现货铂金全年涨约128%，一度刷新历史高位至2478美元/盎司，仅2025年12月单月涨幅就创下39年来最强劲表现；现货钯金全年涨约80%，一度刷新年内高位至1983美元/盎司。

　　国泰海通证券表示，“去美元化”的长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在。而美联储的降息周期带来的流动性宽松，在一定程度上加速了这一进程，2025年让市场见证了这两种趋势叠加下的贵金属上涨。

　　展望2026年，世界黄金协会美洲CEO兼全球研究负责人安凯认为，黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段。一方面，地缘经济不确定性依然高企，美元或将延续弱势，投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑。另一方面，全球经济复苏的可能性、利率周期的变化以及美元阶段性反弹等因素，也可能对黄金价格形成一定压力。

　　全球贵金属行业知名企业贺利氏贵金属发布预测报告认为，金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势。此前的涨势曾将黄金和白银推至历史高位，也令铂族金属价格创多年新高，不过涨幅过快过高。虽然价格短期内仍可能上行，但一旦动能减弱，预计贵金属价格将迎来盘整。持续的央行购金、持续的通胀以及较低的实际利率等关键因素可能支撑价格。然而，工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力。

　　经纪商KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“无论从工业需求还是零售投资需求来看，目前金属市场的需求根基都十分稳固。”

　　有色金属：铜价创新高，碳酸锂“V型反转”

　　2025年有色金属板块中，除铜、锡表现突出外，铝、镍等主要品种也走出差异化强势行情。铜作为板块龙头全年表现强劲，LME铜现货价格从年初的8500美元/吨左右起步，年末突破每吨价格一度飙升至12960美元，创下历史新高，全年涨幅超42%。

　　路博迈资源精选股票发起基金经理黄道立指出，2025年工业属性的力量和金融属性的力量共同支撑，形成了铜价的强势。从金融属性看，黄金的强势对铜价有一定的拉动作用。从工业属性来看， 2020年以后开启的绿色能源革命这一全球经济发展浪潮中，全球对电能的需求逐步提升。铜作为良好的导电性材料，在这一趋势下，其需求在新能源体系中消耗量逐步增加，从而在需求层面得到了支撑。

　　同时，随着贸易摩擦的升级，市场担心美国的关税政策会对未来的铜价形成扰动。2025年4月份以后，出现了美国市场抢购铜库存的现象。虽然全球铜库存处于历史中位水平，但从结构来看，美国的库存非常高，而其他地区的库存处于低位。黄道立表示，这种空间结构上的失衡，压缩了市场流通铜的供应，进一步提升了铜价。

　　其他工业金属也普遍走强。铝价全年上涨17%，主要受益于再生铝产能优化与新能源汽车轻量化需求增长。镍价波动相对剧烈，沪镍主连期货合约年初开盘约11.7万元/吨，年末重新站上13万元/吨关口，年内经历多轮区间震荡，四季度末受新能源电池材料需求提振出现一波快速拉升行情。

　　碳酸锂走势呈现“先抑后扬”的宽幅震荡特征，广期所碳酸锂期货主力合约价格2025年年初从7.52万元/吨震荡下行，2025年6月下旬一度跌破6万元/吨关口，下半年受矿端减产扰动及储能需求爆发拉动，价格快速上行，2025年12月29日，价格一度冲高至13.45万元/吨，较年内低点累计涨幅超过120%。

　　一德期货指出， 2025年碳酸锂的行情并非简单的V型反转，而是经历了一场从阴跌寻底到大举反弹，回调后进而再创年内新高的希望中复苏型行情。

　　展望2026年，花旗集团向客户建议，在美元走软和美联储降息进一步提升铜吸引力的“牛市情景”下，铜价可能触及15000美元，从而促使投资者更激进地涌入市场。

　　中信建投认为，催化2025年史诗级别行情的金价上涨背后的三大宏观叙事，美联储货币宽松、科技催生新产业周期、全球供应链重塑恰好成为推升2026年铜价的因素，会推升铜价迎来历史级别上涨。

　　伯恩斯坦与德意志银行预计，锂在经历了2025年的出清后，2026年将迎来供需反转，碳酸锂均价有望回升至14000-18000美元/吨。

　　华泰期货表示，碳酸锂消费端预期目前均较乐观，但实际兑现情况仍有待观察，整体供需格局预计有所好转，过剩量收窄，预计2026年碳酸锂价格将会在7万元-13万元/吨运行，由于行业整体过剩收窄，价格重心会或出现抬升。

　　能源：供应过剩压顶，原油愁云惨淡

　　2025年国际油价全年走势疲软，WTI原油2025年12月31日收盘跌0.95%，报57.46美元/桶；布伦特原油2025年12月31日收盘跌0.73%，报61.3美元/桶。WTI原油全年跌约20%，第一季度一度飙升至82.03美元/桶，但随后恢复下行趋势，一度跌至55美元/桶附近；布伦特原油全年跌约18%，创下自2020年来最大年度跌幅。

　　光大期货研究所副所长钟美燕指出，2025年国际原油市场一波三折，全年呈三阶段走势：年初自高点回落，主要受宏观压力与贸易环境变化冲击；年中因地缘冲突出现急涨急跌，创下次高点；三季度后重心持续下移，波动收窄，年末刷新年内低点。

　　Kotak Securities分析师Kaynat Chainwala表示：“石油市场供过于求的局面将持续到2026年，美国、巴西、圭亚那和阿根廷等非OPEC国家的强劲产量将超过全球参差不齐的需求增长。”她补充道，油价预计将在50至70美元之间波动，而针对委内瑞拉或俄罗斯供应的潜在风险将起到一定的支撑作用。

　　展望2026年，市场普遍认为，原油难有系统性上涨机会。

　　高盛指出，疫情前批准的长周期项目将在2026年集中苏醒，叠加OPEC+解除减产的战略选择，2026年全球原油市场日均过剩量将达200万桶，这一波供应浪潮预计在2026年底才能画上句号。该投行预计，布伦特原油2026年均价为56美元/桶，WTI原油为52美元/桶，油价将在年中触底，四季度开始回升，2028年底逐步回升至80美元/桶水平，经历一场漫长的“触底反弹”。

　　摩根大通的预测同样偏悲观，其预计，2026年布伦特原油和WTI原油均价分别为58美元/桶和54美元/桶，核心逻辑是今明两年供应增速将达到需求增速的三倍，市场宽松格局难改。

　　南华期货认为，2026年宏观层面对原油需求的边际支撑有限，需求增长弹性持续走弱，难以对冲非OPEC产油国的确定性增量，而OPEC+更可能通过灵活调节产量以管理过剩而非主动收紧供给，油价缺乏趋势性上行基础。与此同时，低油价对供需两端的反向调节效应正在显现，过剩压力具备边际缓和空间。该机构预测布伦特原油2026年全年的运行区间在55-75美元/桶，整体呈区间运行、前低后稳特征，更可能处于周期性筑底阶段，而非新一轮下行周期的起点。

　　值得一提的是，美军空袭委内瑞拉成为2026年全球市场的第一只黑天鹅。据新华社报道，美国东部时间3日上午11时40分左右(北京时间4日零时40分左右)，美国总统特朗普在佛罗里达州海湖庄园举行新闻发布会，披露更多关于军事打击委内瑞拉、抓走委总统马杜罗的细节。特朗普说，美国大型石油公司将前往委内瑞拉，“我们将让美国那些规模庞大的石油公司——它们是全球最大的石油企业——投入数十亿美元，维修严重破败的石油基础设施，并开始为国家创造收益。”华尔街分析师称，这些行动短期内不太可能冲击能源市场。

　　A/S全球风险管理公司首席分析师兼研究主管 Arne Lohmann Rasmussen指出，尽管美国此次干预的规模超出预期，但市场早已消化了委内瑞拉冲突将扰乱其石油出口的预期。作为石油输出国组织(OPEC)创始成员国，委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量。然而据 Arne Lohmann Rasmussen透露，委内瑞拉当前日产量不足百万桶，不到全球石油总产量的1%。

　　分析师认为，随着后期局势演变，委内瑞拉石油产量最终可能增加，油价可能会进一步下跌。